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    減持規則調整預期升溫:質押風險等“副作用”迎來重估

    2019-10-24 08:36來源:21世紀經濟報道

    有關上市公司股東減持政策調整的預期,在資本市場不斷升溫。

    21世紀經濟報道記者從接近監管層的券商人士處了解到,監管層正在對2017年以來實施的減持新規影響進行重估和研究,或將在一定程度上根據市場最新變化情況,以更加市場化的形式對減持活動進行規范。

    有分析人士指出,大股東等重要股東的減持現象主要是中性的市場化行為,對市場價格的影響也相對有限。減持新規此前的部分嚴苛限制,一定程度上阻礙了正常的市場行為。

    減持限制或被重估

    在業內人士看來,對于2017年減持新規的影響進行重估和評判具有一定的必要性。

    “當時的減持新規的出發點是限制一些具有擾亂市場秩序的套現行為,同時也兼顧了對市場波動影響的考量。”北京一家券商策略分析師表示,“但實際上大股東的減持對市場的長期影響并不大。”

    從數據來看,減持活動在正常的A股交易中占比非常有限。

    統計數據顯示,截至10月23日,A股市場共有1523家上市公司的重要股東出現了減持活動,占比達41.07%,合計涉及減持參考市值達2549.87億元,僅占A股全年成交額的0.24%。這也表明,重要股東的減持活動在活躍的市場成交中占比十分有限。

    值得一提的是,一些數據顯示減持新規并沒有遏制大股東的減持訴求,反而刺激減持事件進一步增多。

    21世紀經濟報道記者統計數據發現, 2018年完成的大股東減持事件共2332起(同一公司不同股東分開計算),較減持新規實施不足一年的2017年(1141起)還多出1191起。

    “限制減持反而會讓一些有條件減持的股東選擇優先減持。”北京一家上市公司董秘表示,“比如有的股東可能有定增計劃,那么在保證同等股權比的情況下自然可以優先減持一定的流通股,以防未來有減持安排的時候受到減持新規的束縛。”

    也有分析人士指出,這一現象的原因與2018年部分股票質押項目下跌導致大股東減持變現用于補倉的需求有關。

    “2018年的信用供給不是特別理想,所以減持來降杠桿成為一些股東的選擇,甚至在一些出現風險的股票質押項目上,部分股東為了防止爆倉只能對沒有質押部分的股票進行減持來獲得流動性。”一位從事股票質押融資業務的券商人士坦言,“多種原因都造成了減持數量的增多。”

    “副作用”隱存

    事實上,自2017年發布減持新規以來,業內的爭議聲就一直不斷。

    “減持新規某種程度上阻隔了市場的常態化交易,而且對重要股東的減持限制,反而容易影響大資金戰略投資一些上市公司的積極性。”前述券商策略分析師指出。

    還有業內人士指出,減持新規對重要股東減持行為的部分限制,不僅影響了相關股東的資金周轉,甚至還派生了一些金融風險事件。

    21世紀經濟報道記者獲悉,華東地區一家上市公司大股東在2017年下半年期間就因減持新規落地無法減持部分非受限股用于償還貸款,因此不得不被迫在場外追加股票質押,間接導致公司整體質押率提高,最終該公司大股東在2018年下半年的股票質押風險中出現爆倉。

    “如果當時可以通過減持來獲得流動性,就不用走到質押的地步。”上述上市公司控股公司人士表示,“減持還債是不增加財務成本的,而且相當于用一部分資產注銷一部分債務,是企業正常的降杠桿舉措,而且對股東來說,雖然稀釋了持股比例,但是并不影響控制權。”

    “走質押的結果是不僅杠桿率沒有降下去,反而承擔了更多的財務成本。”上述控股公司人士坦言,“當然爆倉后股價一直下跌,機構也沒有條件進行處置,但整體來看就是一場多輸的局面。”

    此外,部分大股東的“質押式”減持動機,加劇了股票質押活動的道德風險。

    “一些大股東做股票質押的目的就是為了打折來減持,最后的結果是這些大股東不但規避了減持的信披要求,還最終把壞賬風險留給機構承擔。”前述從事股票質押融資業務的券商人士坦言,“如果是正常的減持,上市公司股東不僅需要通過公告來滿足市場預期,而且實際的減持操作也是一個慢性連貫的過程,但最終走到質押爆倉這個結果,反而加劇了金融風險”。

    值得一提的是,針對減持新規所帶來的問題,監管層也曾經“打補丁”。例如,針對減持新規加劇部分創投股東的退出難度,證監會在2018年6月對創投股東減持股份進行了特別規定,將投資期與解禁期進行了掛鉤,對長期股權投資機構的減持活動提供了有條件豁免。

    “經過對減持新規的評估后,相信會有更加審慎、考慮更加細致的規則出現。”上述分析師表示。

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